*ST夏新 缺乏持续竞争优势

对按聂夫选股法选股的投资者来说，要求他们2004年初不买入*ST夏新恐怕有些勉强，但是在公司公布2003年年报和2004年第一季度报告后卖出应该是可以做出的明智决策。
　　*ST夏新?缺乏持续竞争优势
　　*ST夏新在2004年、2005年连续入选聂夫投资组合，亏损幅度却分别达到33.25%、55.85%。我们的问题是，低市盈率投资者在对公司进行过认真的分析后，是否可以避免上述惨重的损失？
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　　答案是肯定的，最简单的办法是从*ST夏新2000年、2001年亏损入手。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中为防御型投资者提供了一套选股标准，其中一条是“盈余的稳定性”，按此标准将剔除掉10年内曾有亏损记录的公司。不过，2003年、2004年时的熊市大牛股东方锅炉（600786）也曾经亏损甚至被ST过，我觉得还是不加入这条标准为好。
　　需要指出的是，*ST夏新与入选聂夫投资组合的大多数股票并不同。与大多数入选公司所在的行业是黑色金属（钢铁）、交运设备、化工、房地产、机械设备等周期性行业不同的是，*ST夏新所在的信息设备行业周期性并不强。
　　周期性行业很容易为投资者“暂时误解和忽视”，而非周期性行业上市公司的市盈率大幅度下降更有可能是“的的确确大势已去”。
　　2004年初我们构建的投资组合买入*ST夏新时，依据的是其2002年的业绩。这一年，*ST夏新的主营业务收入从2001年的9.88亿元猛增到44.87亿元，净利润从-7825万元猛增到6.07亿元。
　　对此巨变，*ST夏新在年报中作了如下解释，“公司成功地完成主营业务向移动通讯产品方向的转型，通过产业结构的调整一举实现扭亏并获得丰厚的利润。”不过，在手机行业另外两家上市公司波导股份(600130,股吧)（600130）和ST科健（000035）的眼中，2002年却是“全球通信业不景气，国内手机市场更加激烈”的一年。在这一年，波导股份(600130,股吧)手机产品的毛利率从28.16%下降到23.84%，ST科健手机的毛利率从13.36%下降到了9.58%。与之形成鲜明对比的是，*ST夏新的手机毛利率反而从17.55%上升到了37.81%。
　　为什么*ST夏新作为手机行业的新进入者能够在2002年大获成功呢？公司的总结未免太过乐观，“公司主业进入移动通讯产品领域后，凭借在中高端手机市场的成功定位，并以应用开发为中心的次核心技术作为开发重点，使公司手机的款式、功能、信号、环保、个性化方面在众多品牌中脱颖而出。”如果开发次核心技术就能在竞争中持续领先，那么还有哪家企业会在核心技术上下功夫呢？
　　对于*ST夏新的成功，曾有一篇题为《厦新A8书写神话》（*ST夏新曾用名厦新电子）的文章进行了剖析，作者认为，“厦新的奇迹源于厦新A8手机的新品营销，厦新A8一款产品救活了一个企业，书写了营销史上的神话。”
　　该文中对*ST夏新的成功不乏溢美之辞，但所谓“打天下容易，坐天下难”，夏新靠一款产品救活企业，难道也能靠一款产品基业常青？事实上，在该文中我们也能看到*ST夏新的些许无奈，“在手机外观上做一些特殊设计，并不需花大力气和资金，成本很低，这正符合厦新这些没有手机核心技术，资金实力弱的国产手机厂商。”
　　不过，尽管资金实力弱，*ST夏新在广告方面的投入却不吝啬。上述文章称，“在广告方面，厦新不惜重金，请来了一家4A级的国际知名广告公司日本电通为A8做广告策划，摄制组是从台湾请来的高手。”
　　定位中高端以及斥巨资塑造品牌在财务报表上的表现就是产品毛利率和营业费用双高。此外，即使是次核心技术也需要投入研发资金，*ST夏新2002年按销售收入的3%提取技术开发费，这使得公司的管理费用也较高。
　　由于期间费用较高，*ST夏新的税前利润率只有15.30%，这是在公司手机单台售价是行业平均售价的1.8倍基础上才取得的成绩（据年报数据推算，*ST夏新每台手机售价为1851元，波导股份仅为931元）。
　　需要说明的是，尽管波导股份的营业费用占收入的比率比*ST夏新更高，但仅就其中的广告费用来说，*ST夏新却更高。根据年报附注，2002年*ST夏新的营业费用中广告宣传费为2.85亿元，而波导股份支付的广告宣传费仅为1.93亿元。显然，*ST夏新手机能以高价畅销，广告宣传功不可没。
　　于是，问题来了，公司的A8、A6系列产品由于具备超薄、16和弦等时尚感而冲击力颇强，但冲击力毕竟是冲击力，顾客是否愿意一直为此支付高价呢？而且，恐怕公司还不敢稍稍减轻广告的轰炸力度，这样如果毛利率有下降的苗头乃至趋势，而广告费用又呈刚性，公司的日子就很难过了。
　　不幸的是，这样的事情还是发生了。
　　*ST夏新之所以会出现净利润下降得比收入更快的现象，正是因为我们前面所说的毛利率下降，而营业费用刚性。
　　对按聂夫选股法选股的投资者来说，如果要求他们2004年初不买入*ST夏新恐怕有些勉强，但是在公司公布2003年年报和2004年第一季度报告后卖出应该是可以做出的明智决策。
　　假设聂夫投资组合在2004年5月以开盘价卖出年初购买的*ST夏新股票，虽然会损失11.62%，但比起我们在主文中的操作结果要好得多。如果此后到2004年结束，聂夫组合一直以现金形式保留这部分卖出款，则2004年业绩将是-16.88%，比原来提高2.16个百分点。
　　更进一步，如果聂夫组合2005年年初不买入*ST夏新，那么将买入唐钢股份(000709,股吧)（000709），全年将获得2.81%的收益，将使组合全年的业绩从-28.99%提高到-23.13%。■

权重股打乱资金部署 震荡中积蓄能量

虽然本周五市场出现宽幅震荡，但很难改变A股在震荡中重心上移的趋势。我们认为，在进行适当的蓄势整理后，上证指数将向2400点发起冲击。
　　权重股打乱资金部署
　　本周A股市场的强势主要得益于两个因素的刺激。一是全球股市大幅反弹，折射出全球经济渐有走出危机的迹象，从而给我国经济增长带来了较佳的外围环境。二是部分游资热钱相对敏锐，及时地把握住了基本面所带来的一切可能做多信息，比如本周四关于上海国资整合的信息，使得上海本地股成为盘面一景，再比如本周大宗商品期货价格出现火爆走势，从而使得资源股反复逞强。
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　　但可惜的是，本周末中国石化、中国石油在油价飙升的牵引下出现上涨，这一下子打乱了多头的部署，从而使得大盘的节奏略有混乱。因为历史经验显示，权重股的涨升背后往往隐含着机构资金拉高减仓的动作，故本周末小市值品种大幅走低，A股市场也就在周五出现了宽幅震荡的走势。不过整体来说，本周A股市场体现出了维稳的取向，也给投资者带来了极佳的操作氛围。
　　震荡中积蓄能量
　　现在的问题是，经过周五的震荡之后，A股市场还有进一步活跃的空间吗？或者说，周五的2294.12点会否与前期的2400点一起构筑成B浪反弹的双头呢？对此，笔者认为这种可能性并不大。主要是基于以下三方面因素的考虑：
　　一是流动性过剩的格局使得市场仍有进一步释放做多能量的可能。这不仅仅在于美元贬值所带来的全球流动性过剩，将给有色金属等大宗商品价格带来更强劲的做多能量，而且还在于流动性过剩将推动更多资金涌入股票市场。今年以来A股市场涨升的能量源头之一就是信贷规模膨胀所带来的流动性过剩格局。也就是说，推动着大盘涨升的能量犹存。
　　二是市场在震荡中或有望产生新的做多品种。较为典型的就是券商股，因为目前已至3月下旬，从相关数据来看，今年一季度的券商业绩有望出现环比大增的态势，从而使得券商板块成为一季度业绩为数不多的相对乐观的行业。既如此，券商股极有可能在近期出现弹升行情，从而成为A股市场新的领涨先锋。与此同时，地产股等品种也有着较强的做多能量，毕竟地产股有着一季度销售复苏的数据支撑。也就是说，多头并未到穷途末路，这也是市场后续弹升行情的力量源头之一。
　　三是后续利好政策预期犹存，维稳行情预期犹存。因此，市场的宽幅震荡并不是在构筑头部，而是在震荡中积蓄进一步活跃的能量。
　　综上所述，笔者倾向于认为大盘在短线仍有进一步涨升的空间。周末的震荡是在积蓄冲击2400点的能量，也就是说，目前A股市场并不存在着构筑双头的可能。当然，需要指出的是，A股市场近期盈利效应出现了一定程度的下降，这主要体现在涨停板家数减少以及个股行情持续力度降低上。
　　在操作中，建议投资者仍可持相对积极的操作策略，可关注两大主线。一是资产价格的主线，主要是煤炭、铁矿石、铜等资源性品种。其中，煤炭板块中的神火股份(000933,股吧)、ST平能、盘江股份(600395,股吧)等拥有产能增长等预期，短线做多能量较为充足。与此同时，煤化工股的投资机会或将有所显现。二是一季度业绩预期良好的品种，券商股、火电股可跟踪。尤其是券商股，在近期渐有活跃趋势，中信证券(600030,股吧)、东北证券(000686,股吧)以及华资实业(600191,股吧)、锦龙股份(000712,股吧)等品种可跟踪。另外，民爆等一季度成本下降且产品价格相对刚性的品种也可跟踪。

美联储回购导致美元骤贬 资源股全面走强

受美联储巨资回购长期国债消息影响,美元出现大幅贬值走势,刺激大宗商品市场出现全面反弹,并带动A股市场资源类股票特别是有色金属股走强。分析人士称,后市受到美元走弱的影响,相关金属价格还会有惯性上涨动能,但从中长期看,全球经济不景气,有色金属的消费需求难以有效提振,行业整体业绩不容乐观。
　　资源股全线走强
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　　周五大盘展开震荡,收盘两市股指均小幅上涨。申万23个一级行业指数跌多涨少,而且分化严重,以有色金属为代表的资源股表现突出。申万有色金属指数的涨幅达到6.36%,采掘指数的涨幅也达到2.83%,黑色金属和化工的涨幅分别为1.75%和1.62%,另外两只上涨的指数商业贸易和信息服务的涨幅只有0.55%和0.21%。其他行业指数均处于下跌状态。
　　涨幅居前几个板块均具备“资源”题材,有色金属和采掘自不必说,化工板块里面涨幅最好的也是以兴发集团(600141,股吧)、盐湖钾肥(000792,股吧)、澄星股份(600078,股吧)、六国化工(600470,股吧)、湖北宜化(000422,股吧)等具有磷矿、氯化钾等资源储备的个股。
　　个股方面,昨日交易的申万有色金属成分股几乎全线大涨。锌业股份(000751,股吧)、江西铜业(600362,股吧)、云南铜业(000878,股吧)、中金黄金(600489,股吧)、豫光金铅(600531,股吧)等13只个股涨停,其他所有的“正宗”有色股的涨幅也均在5%以上。
　　分析人士称,近期资源股的强势表现,主要受“美元贬值”的带动。3月18日晚间,美联储决定购买3000亿美元长期国债、7500亿美元抵押贷款证券、1000亿美元机构债券,这意味着美联储实质上准备通过印钞的方式解决救市资金来源,而导致的最直接结果就是美元贬值,从而刺激国际大宗商品价格的上涨。
　　后市还有上涨动力
　　联合证券分析师称,各国为救市注入的大量流动性,或将为日后的“流动性泛滥”埋下隐患。经济危机过后,随着货币乘数的上升,通胀风险有望再次抬头。在通胀预期下,资源品的价格有望持续反弹。
　　分析师表示,有色行业业绩有望连续2季环比上升。2008年4季度在去库存、去杠杆化的打击下,下游需求几近休克;2009年1季度刚性需求有所恢复,致下游库存开始重建;2季度将进入传统旺季,若能借力各国经济刺激计划的实施,需求有望超越1季度。
　　另外,分析师还表示,年初以来国际铜、铅价格分别上扬近30%、40%,锌小幅上涨,铝、锡大致持平,镍下跌约10%。若以2008年底价格为基准计提,则铜铅锌公司的存货将出现帐面盈利。
　　华泰证券认为,美元的持续走低将给大宗商品价格继续反弹带来支撑,投资者可适当把握二季度该板块的交易性机会。
　　但也有分析师表示,经过前期的大幅上涨后,有色金属行业2009年的动态市盈率水平已经上升到近30倍,而目前A股平均市盈率还在20倍以下。按照2009年预测行业平均业绩测算,当前有色金属的估值水平在23个一级行业中排名第4,仅次于旅游休闲、传媒和综合。而从中长期看,全球经济难以恢复景气,有色金属的消费需求难以有效提振,行业整体业绩仍不容乐观。